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中证协规范科创板企业定价:定价中是否存在各方博弈?

2019-11-16 08:28:42

10月8日,新京报记者从多家证券公司核实,中国证券业协会近日向证券公司发布了《关于进一步明确科学创新委员会投资价值研究报告要求的通知》(以下简称《通知》),明确了证券公司发布投资价格报告的要求。中国证监会相关人员告诉记者,《通知》是真实的。

值得注意的是,《通知》明确界定了科学创新委员会投资研究的定价依据。根据评价方法和参数选择,提出了至少两种评价方法作为参考。鉴于估值结论,要求给出本次公开发行后的整体市值区间、假设不采用超额配售选择权的每股估值区间、相应的发行市盈率、计算方法等。

针对监管方面的考虑,资本证券研究所所长王建辉表示,这与当前市场对估值的困惑和怀疑直接相关。监管机构当然不希望单个集团的本地利益影响市场的长期发展,也不希望刚刚出现的小问题变成结构性问题。

首批科技板企业已经上市。业界的共识是,科技板企业没有完善的估值体系。估价有什么困难?如何估计?与此同时,企业与投资者、证券公司的投资银行甚至证券公司内部是否存在博弈?从长远来看,谁对估值有最终决定权?新京报记者特别邀请了陈达风险投资(紫晶仓储,主要投资者,已申请上市,同时也是紫晶仓储的董事)董事总经理文华生、专注于新经济领域投资的华星新经济基金董事总经理牛孝义、资本证券研究所所长王建辉就上述问题进行重点讨论。

新京报:科学板企业的定价是否存在各方博弈?

王建辉:各方的要求不同。金融家希望估值越来越高。投资者当然希望估值越低越好。在这个过程中,我们需要平衡,并把经纪机构作为匹配信息的桥梁。在证券公司内部,它是一种“保荐承销”机制,实际上是一种约束机制。在没有原有机制的情况下,证券公司作为中介机构,其中介费用就是承销费,这取决于发行价格。最终,利息实际上更接近金融家。这是过去存在的问题。证券公司的风险投资部也可以参与创新板(innovation board),这似乎为证券公司增加了投资机会,但实际上也形成了内部约束,因为后续与否和后续数量也会对其他报价机构起到示范作用,所以后续投资者不想要高价。

目前,上市公司相对较少,各方之间的博弈还远远不够。因为上市公司越来越少,即使投资者想要低估值,他们也可能面临越来越少的公司无法获得低价股票的情况。

文华生:按发行25%的股份计算,也就是说,发行完成后,上市前公司有3/4的股份属于老股东,发行时有1/4的股份属于新股东。在某种程度上,新老股东在企业以3:1的比例获得融资后分享“新蛋糕”的利益。双方的分享既统一又矛盾——低估值对占四分之三的老股东不公平,高估值对占四分之一的新股东不公平。事实上,管理层也有要求。即使管理层不持有股份,他们也代表公司的立场,并希望获得更多的业务发展融资。因此,博弈的实质是在新老股东和公司管理层之间,在不同的身份地位、不同的持有成本和不同的投资期限之间找到相对合理的平衡。

成功发行是为了平衡各方的利益需求,管理企业和证券交易商对各方的期望,使绝大多数利益相关方尽可能得到满足。满意度越高,就越成功。

证券交易商作为承销商,不仅服务于四分之三的老股东和管理层,而且还根据发行价格参与其中,并持有四分之一的新股。这种不同比例的利益平衡自然会延续到证券公司。实际上很难做好工作。外资市场投资银行经过多年实践积累了一套经验。

牛小逸:科委首先是一个重要的资本市场。从短期来看,目标相对较少。我认为,股市很有可能在登陆科技股后上涨,因为市场投资者如果想投资高科技企业,别无选择。因此,我推测,在现阶段,证券公司将比其他公司更多地争夺这个项目,也就是说,企业有更多的发言权。坦率地说,如果证券公司的价格高于其他公司,它们可能会赢得同行之间的竞争。

不过,如果未来达到相对平衡的状态,我认为二级市场的投资者肯定会有更大的发言权。例如,与美国资本市场类似,当一个企业首次与投资者接触时,它会根据投资者的反馈设定一个所谓的定价区间,然后利用这个价格区间寻找投资者进行路演。根据订货情况,公司管理层决定发行价。我认为这是一个更好的机制。

目前,主板的价格是pe的23倍。因此,可以看出科创银行与海外资本市场非常相似。

新京报记者张福鑫和陈鹏

编辑李贾伟校对张彦君

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