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资管业重磅:“非标”界定标准明确 理财收益或承压

2019-11-13 15:00:50

10月12日,作为新《资本管理条例》的重要配套细节,央行发布了《标准化债权资产认定规则(征求意见稿)》(以下简称《认定规则》),现向社会公开征求意见。反馈的截止日期是2019年11月10日。

一旦“确认规则”颁布,业内最大的担忧就是“非标准”资产的上市。特别是《银行业金融管理登记托管中心有限公司直接融资工具》和《北京金融资产交易所有限公司债权融资计划》都是非标准债权资产。此前,市场还预计银灯中心的直接融资工具和北金锁的债券融资计划可以正式获得标准债券资产的身份识别,从而实现从非标准到标准的转换。现在,这种方式也被阻止了,一些业内人士甚至称之为“幻灭”。

让我们来看看《鉴定规定》中的一些关键规定:

1.除了属于标准债务资产的公认金融产品类型之外,《识别规则》还规定,其他债权资产应被识别为标准债务资产。这五个条件包括充分的信息披露、集中登记和独立保管。这五个条件符合新的资产管理条例的原则要求。

2.很明显,债务计价资产的识别需要向央行提出申请。申请人是一家基础设施机构,提供基础设施服务,如债务计价资产的登记、保管、清算和结算。

3.明确提出以下债权资产类型为非标准资产:银行金融登记信托中心有限公司财务管理直接融资工具、银行信贷资产登记转让中心有限公司信贷资产转让及收益权相关产品、北京金融资产交易所有限公司债权融资计划、中国证券机构间报价系统有限公司收益凭证、 上海保险交易所有限公司债权投资计划和资产支持计划等不符合标准债务资产认定五项标准的金融产品,同时为单个企业提供债权融资,属于非标准债权资产。

4.建立过渡性安排。在新《资产管理条例》过渡期内,对于“本细则颁布前未纳入金融监督管理部门非规范债权资产统计范围的资产”,可以免除非规范资产投资的期限匹配、限额管理、集中管理和信息披露等监管要求。发布后新添加的人员将不会获得豁免。

第一点:打破幻想:银灯中心、北京锁等债权资产被认定为非标准资产

《认定规则》(Identification Rules)不仅明确规定标准债务资产的认定必须同时满足五个条件,更重要的是,明确界定了在新的资产管理条例发布后,一些市场差异较大的债务资产应归类为“非标准”还是“标准”。

《银灯中心理财直接融资工具》和《北京证券交易所债权融资计划》在新的资产管理规定出台前,没有明确将这些债权资产列为非标准资产。过去,行业认为它们是“不标准的”。新的资产管理条例出台后,市场对这些债权资产的认定一直含糊不清,每个人都在等待监管机构的正式定义。该行业此前也预计此类资产将被“恰当命名”为标准债务资产,但《识别规则》(Identification Rules)明确将其归类为非标准资产,这仍超出了市场此前的预期,打破了许多人的幻想一位北京资产管理行业内部人士告诉《证券时报》记者。

非目标识别行业存在不同意见,有人认为它超出了市场预期,但也有人认为,虽然对目标债务资产的识别标准设定得更加严格,但高门槛的定义有利于资产管理行业回归原点。上海一家股份制银行资产管理部门的一位人士告诉《证券时报》,在《识别规则》(Identification Rules)中,标准债务资产的识别范围比以前更加严格,但一些非标准资产和非标准资产的透明度并不高。许多机构甚至声称自己是一些定义模糊的资产的标准债务资产,行业标准的一致性也很差。这不符合股份管理行业股权转换的总体方向。《认定标准》可以用更严格的标准明确界定标准债务资产,这实际上有利于资产管理行业回归原点。

相关央行官员还表示,在起草标准债务资产识别标准时,监管机构应尽力避免标准债务资产识别造成的市场大幅波动。是否确定标准债务资产应充分尊重相关市场参与者和基础设施机构的意愿,并规定在过渡期内对现有资产的监管要求保持不变,以促进市场平稳过渡,有效防范风险处置。

华泰证券的李超团队认为银灯中心、北方证券交易所等机构的债权是不规范的。它们是受监管部门严格监管的直属机构,有利于直接融资的健康发展。此外,新资本监管的实施需要基于对非目标的严格定义。因此,作为新资本监管的核心问题之一,严格界定非目标有利于有效防范和控制金融风险。

第二点:银行间贷款和银行投资约定存款将受到影响

《认定标准》指出,本规则所称“标准化债权资产”是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券,主要包括政府债券、央行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、企业债券、企业债券、国际机构债券、银行间存单、信贷资产支持证券、证券交易所上市资产支持证券、固定收益公开募集证券投资基金。认定为标准化债权资产的其他债权资产,应当同时具备下列条件。在新的资产管理条例的基础上,进一步完善了以下五个条件:

(a)这种差别可以交易。通过簿记归档或投标的非公开发行。发行存续期间有2名以上合格投资者。名义金额或其整数倍被视为最小交易单位,并具有标准化的交易合同文本。

(2)充分披露信息。投资者和发行人就发行文件中信息披露的方式、内容和频率等具体安排达成一致。负责信息披露的主体应当确保信息披露真实、准确、完整、及时。

发行文件规定发行人有义务通过提供现金或金融工具,或通过破产和孤立基础资产产生的现金流来偿还投资者,至少包括发行金额、票面价值、发行价格或利率的确定方法、期限、发行方式、承销方式等要素。

(3)集中登记和独立保管。中国人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构应当集中独立登记。

(4)公平定价,完善流动性机制。通过询价、双边报价、竞价匹配等交易方式,有做市商、承销商等活跃的做市商和估值服务提供商。买卖双方应根据历史成交价格或做市商和承销商的报价优先确定成交价格。如果资产没有历史交易价格或报价,可以参考其他第三方估价。提供估值服务的其他第三方估值机构拥有健全的公司治理结构,能够有效处理利益冲突,通过合理的质量控制措施确保估值质量,并披露估值方法和流程,以确保估值的透明度。

(五)银行间市场、证券交易所市场和国务院同意的其他交易市场的交易。提供注册、托管、清算和结算等基础设施服务的机构已被纳入对银行间和交易所债券市场基础设施的总体监督。它们按照有序分层、有机互补和多样化服务的原则,与债券市场的其他基础设施进行协调与合作。相关业务遵循统一规范的债券和资产支持证券安排。

一些受访者反映,除了将以往被视为"非标准"的直接融资工具和债权融资计划等债权资产明确归类为非标准之外,"识别规则"还对过去市场差异较大、类别定义不明确的资产进行了"识别确认",其中银行间贷款和商定存款最具影响力。

「过去两年,银行间贷款和协议存款在银行财富管理投资中所占比例较高。以前,这个行业没有统一的定义。有些人认为它们应该被归类为非标准的,有些人认为它们应该被归类为标准的。根据《识别规则》中标准债务资产定义的五个条件,这些资产应归类为非标准资产,这将影响银行理财的非标准比例上述股东表示。

股票银行(stock bank)人士表示,在探索净值转型的过程中,银行倾向于在初始阶段的一年内发行定期开放式金融产品,因为这类短期金融产品可以配置一年期的同业拆借或约定存款。后者不仅具有相对较高的收益率,而且可以根据摊余成本估值法保持金融产品净值的稳定性。但是,如果银行间贷款和商定存款在《识别规则》中被视为非目标,银行融资对这些资产的分配将受到影响。

亮点3:标准化法案的发展空间

债权资产应被视为非标准资产还是标准资产,对资产管理行业的投资有着重要影响。因为根据新的资本管理条例,非标准投资更加严格,特别是对不允许错误匹配条款的资本管理产品的投资限制更大。除了不允许期限不匹配之外,新的资产管理法规还为非目标投资比例设定了红线要求。相比之下,标准债务资产不受期限错配和投资比例限制等要求的限制。

虽然《识别规则》(Identification Rules)明确将许多以前模棱两可的资产定义为非标准资产,但证券交易所发行的标准化票据应符合标准债务资产的标准,这也为资本管理产品标准化票据的未来投资提供了空间。事实上,标准票据是根据新的资产管理条例在诞生之初对标准债务资产的原则要求设计的。

2019年8月,证券交易所发布的《关于宣布发行2019年第一批标准化票据的公告》对标准化票据做出了明确定义。一些行业分析师认为,标准化票据的创建可以使金融机构在持有一定数量的同一承兑人票据(白银或商业票据、贴现或未贴现票据)后,直接连接整个市场的资金,改善票据流通。

值得注意的是,《身份查验规则》也为票据交换作为申请主体债务资产身份查验的主体留有余地。央行相关官员表示,新规中规定的标准债务资产认定的五个具体条件包括“银行间市场、证券交易所市场和国务院同意的其他交易市场的交易”。其中,交易市场是一个全面而包容的概念,它是各种金融基础设施、参与者和金融产品工具的集合。具体来说,如果通过标准债务资产确定某些类型的债权资产,申请的基础设施机构将成为银行间和交易所债券市场的一个组成部分,与债券市场的其他基础设施相协调,相关业务也需要遵循债券市场的法律制度。

方面4:资产类别的严格定义将对财务回报和产品持续时间产生影响。

尽管《识别规则》(Identification Rules)为超出预期的标准债务资产设定了严格的识别条件,但许多分析师认为,对资产管理行业的短期影响是可控的。

他说:「自新的资产管理规例公布后,业内人士在投资有可疑识别标准的资产时更为谨慎。此外,《认定规则》还设定了过渡性豁免安排,因此资产管理投资转型的整体压力是可控的上述股东表示。

《认定规则》指出,对于本规则颁布前未纳入金融监督管理部门非标准化债权资产统计范围的资产,在《指引》过渡期内,《指引》对非标准化债权资产投资的期限匹配、限额管理、集中管理、信息披露等监管要求可以豁免。过渡期结束后仍存在的,应当按照有关规定妥善处理。

银灯中心10月12日发布的《中国银行业金融市场报告(2019年上半年)》显示,非资本担保金融管理规模稳定,金融管理净值快速提升,债券等标准化资产是金融资本配置的主要资产。截至2019年6月底,投资于存款、债券和货币市场工具的非担保理财资金余额占非担保理财产品投资余额的66.87%。其中,债券资产占非担保理财产品投资余额的55.93%。

但是,对标准债务资产的严格限制将进一步增加资产管理产品资产侧的配置压力,银行的财务收益率和产品持续时间也会受到影响。华泰证券公司集合团队认为,自去年以来,非标准投资限制有所增加,银行分支机构受到自身资产不足等多种因素的影响,导致非标准资产供应不足。该规定严格定义了资产分类,这将进一步给金融资产方面带来压力。在资产方面的压力下,金融利率将继续缓慢下降。由于存在高达100个基点的利差,货币基金组织自今年以来继续向货币财富管理产品转移。这一趋势将持续下去,但两者的利率预计将在未来逐渐趋同。随着利率的降低,居民对长期产品的接受度越来越高。银行融资将通过发行过多的长期产品来应对,从而提高非标准投资能力。

这篇文章来源于《证券时报》

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