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南财快评:政策裹挟下的美联储降息

2019-11-07 20:31:28

9月19日,美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至1.75%-2.00%,这是自2008年12月以来的第二次降息。2019年8月1日,美联储实施了自2008年12月以来的首次降息。更值得注意的是,2019年8月1日,美联储的公开市场操作委员会(Open Market Operations Committee)也结束了其“资产负债表缩减”计划。

美国经济作为一个整体保持相对稳定。尽管与第一季度相比,美国经济在2019年第二季度出现下滑,但仍保持了2.5%的稳定增长。2019年8月,美国制造业产能利用率提高了0.3个百分点,达到75.7%,这是美国制造业产能利用率的较好水平。2019年8月,创造了13万个新的非农业就业机会,当月失业率为3.7%,仍处于历史低位。大多数经济学家认为,美国劳动力市场基本上处于充分就业状态,这是自1969年以来美国劳动力市场的最佳水平。美联储在声明中确认,“美国劳动力市场保持强劲,经济活动稳步增长,新就业相对稳定,自7月份委员会利率会议以来,失业率一直保持在低位”。尽管市场预期美国经济在2019年第四季度后可能会经历一定的下行压力,但上一次降息政策的传递尚未披露,从宏观指标来看,美国整体经济相对稳定。当前的经济形势不足以证明美联储有理由在如此短的时间内再次降息。

美联储使用模糊的“不确定性”作为降息的支持。美联储在其政策声明中指出,基于未来经济前景的“不确定性”,为了进一步促进经济活力和加强就业市场,委员会决定在2%的高价格稳定概率背景下降息25个基点。美国经济面临一定的下行压力,主要是固定资产投资和出口。自2009年6月以来,美国经济已经扩张了120多个月,这是自上个世纪以来最长的时期。固定资产投资小幅下降是正常的。真正的不确定性在于未来的出口形势。美国将面临全球经济增长放缓、贸易摩擦加剧和美元相对强势的重大影响。例如,特朗普认为强势美元将对美国出口和经济造成巨大伤害。投资和出口的不确定性是美联储在此次降息中也强调的原因。

美联储在短期内继续降息的空间在于稳定的通胀。目前,通货膨胀率和核心通货膨胀率均保持在2%以下,通货膨胀压力市场指标和通货膨胀预期调查指标均显示通货膨胀预期稳定,并将保持在较低水平。稳定的价格使美联储有更大的政策主动性,并保持“最大就业和价格稳定”的目标平衡。美国通胀率将稳定在1.5%,核心通胀率预计在2019年为1.8%。随着价格稳定目标的实现,美联储通过降息来应对未来的“不确定性”,这更多是出于对经济增长和就业的考虑。

不到两个月,美联储连续两次降息,最直接的原因是政策干预。面对一系列政策威胁,美联储未能保持其独特的独立性,并通过模糊的未来不确定性采取降息措施。同时,面对不合理的贸易政策,美联储不确定未来的影响,尤其是对资产价格的影响。因此,降息和停止“规模缩减”被视为一种“预防性”政策安排。然而,美联储为此付出的代价是100多年的“独立”。

(郑连生是中国社会科学院金融研究所的副研究员)

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